環(huán)保界的“北大”在短短一周內(nèi)被老外雙雙唱空

上周二，華爾街日?qǐng)?bào)一篇名為《Chinese Water Accounting Is Slippery When Wet Accounting leeway haskept profits afloat for Beijing Enterprise Water》的文章，直指中國(guó)水務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則暗藏隱患，并點(diǎn)名北控水務(wù)（371.HK）利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則空間平滑并夸大利潤(rùn)。雖然事后公司IR及時(shí)有效反駁以及各方機(jī)構(gòu)紛紛為公司站臺(tái)說(shuō)話，但并未阻止公司股價(jià)放量下跌。



而事情過(guò)去剛好一周的時(shí)間，今日外資大行花旗又發(fā)表了一篇最新的研究報(bào)告，明確將環(huán)保行業(yè)的另一個(gè)龍頭光大國(guó)際（257.HK）評(píng)級(jí)由“買入”降至“賣出”評(píng)級(jí)，導(dǎo)致公司當(dāng)日股價(jià)隨即下跌逾6%。





由此，號(hào)稱環(huán)保界的“北大”（北控水務(wù)和光大國(guó)際）在短短一周內(nèi)被老外雙雙唱空，從文章的發(fā)布時(shí)間和針對(duì)對(duì)象來(lái)看，完全忍不住不去懷疑是老外蓄謀已久。

而兩次唱空的內(nèi)容都不約而同的令人覺得好笑。

上周關(guān)于華爾街做空北控水務(wù)（371.HK）的文章被很多投資者血噴，最主要的原因是文中觀點(diǎn)竟以國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的記賬方式來(lái)指責(zé)上市公司夸大利潤(rùn)，簡(jiǎn)直可笑。

而今日花旗的報(bào)告主要講了兩點(diǎn)來(lái)支撐其下調(diào)評(píng)級(jí)的觀點(diǎn)，一是公司垃圾焚燒項(xiàng)目因監(jiān)管部門審查加嚴(yán)而延遲，二是公司未來(lái)以發(fā)展生物質(zhì)能項(xiàng)目為主，其估值較垃圾發(fā)電項(xiàng)目須有折價(jià)。但，請(qǐng)仔細(xì)看該報(bào)告的目標(biāo)價(jià)——9元，距離該報(bào)告完成時(shí)收盤價(jià)10.16元僅11.4%的看跌空間，區(qū)區(qū)10%你也好意思叫人來(lái)short？

行業(yè)確實(shí)遭遇瓶頸和考驗(yàn)

吐槽歸吐槽，但我不否認(rèn)，行業(yè)的高峰期已經(jīng)過(guò)去了，現(xiàn)在確實(shí)遭遇各種瓶頸，先說(shuō)說(shuō)老外眼里的問(wèn)題：

1. 華爾街日?qǐng)?bào)那篇文章并非全錯(cuò)，相反對(duì)于國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則弊端的描述的確是事實(shí)，只是拿一條準(zhǔn)則來(lái)指責(zé)一家公司卻是虎頭蛇尾，忽略了重點(diǎn)。隨著時(shí)間的推移，對(duì)于提前計(jì)入收入的BOT模式，確實(shí)面臨考驗(yàn)；

2. 花旗報(bào)告里關(guān)于審查加嚴(yán)導(dǎo)致項(xiàng)目延遲的觀點(diǎn)我并不否認(rèn)。環(huán)保行業(yè)里存在的貪腐現(xiàn)象是非常嚴(yán)重的，在習(xí)大大反腐倡廉的主張下，行業(yè)貪腐現(xiàn)象比以前查的嚴(yán)很多。今年以來(lái)，各個(gè)公司都或多或少有項(xiàng)目開工低預(yù)期，根據(jù)BOT項(xiàng)目國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，項(xiàng)目延遲就意味著收入低預(yù)期，這也是今年各公司確實(shí)存在的問(wèn)題。

除此之外，在我看來(lái)環(huán)保行業(yè)還面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。什么考驗(yàn)？先來(lái)看一則新聞：

浙江紹興某垃圾焚燒項(xiàng)目（規(guī)模為2250噸/日，含場(chǎng)外及園區(qū)投資約3億元），今天（周五）開標(biāo)，重慶三峰、浦華環(huán)保、上海環(huán)境、深圳能源四家最新投標(biāo)報(bào)價(jià)分別為18元、35元、47元、50元，其中重慶三峰18元的報(bào)價(jià)直接擊破之前蚌埠和高郵項(xiàng)目的戰(zhàn)績(jī)，進(jìn)入20元內(nèi)階段（資料來(lái)自E20）。

還記得兩年前，垃圾的噸處理費(fèi)平均在80元以上，最高的甚至150元/噸都有，那時(shí)候各公司的口徑是——垃圾發(fā)電項(xiàng)目的行業(yè)平均IRR為 12-15%，IRR10%以下的項(xiàng)目是完全不會(huì)考慮的。而如今不到20塊錢的噸處理費(fèi)如何能保證10%以上的IRR？不用回答，大家心里已經(jīng)開始唏噓不已。

這一切都是由于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，已經(jīng)進(jìn)入白熱化的階段。論其核心根源還是在于行業(yè)技術(shù)壁壘不算太高，只要有錢有關(guān)系的人都能隨時(shí)加入分一杯羹，而中國(guó)恰恰最不缺的就是這類人。蛋糕很大，也在不斷變大，卻趕不上分蛋糕的人增長(zhǎng)的速度，于是利潤(rùn)就等著被平攤。也就是說(shuō)，照這個(gè)趨勢(shì)繼續(xù)下去，業(yè)內(nèi)的參與者的利潤(rùn)水平都將下一個(gè)臺(tái)階，所以行業(yè)估值也將下臺(tái)階。

但，這里請(qǐng)注意，我認(rèn)為這對(duì)于成熟龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是壞事。

為什么這么說(shuō)？首先我們要知道什么樣的企業(yè)會(huì)成為環(huán)保行業(yè)的龍頭？當(dāng)然是具備資金及資金成本優(yōu)勢(shì)、已成規(guī)模、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

已成規(guī)模的龍頭公司的前期項(xiàng)目幾乎都是高利潤(rùn)水平的，哪怕后期項(xiàng)目利潤(rùn)水平下滑，公司的綜合利潤(rùn)水平仍然處于高位。相反，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的階段才進(jìn)入行業(yè)的新手要同時(shí)面臨低利潤(rùn)水平、低估值的問(wèn)題，同時(shí)還需要不斷融資投入新項(xiàng)目來(lái)維持增長(zhǎng)，長(zhǎng)此以往此類公司還沒(méi)長(zhǎng)大就夭折的概率很大。

所以，環(huán)保行業(yè)在經(jīng)歷過(guò)高峰期的增長(zhǎng)后，現(xiàn)在陷入了短期的增長(zhǎng)瓶頸中，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這個(gè)行業(yè)就是大魚吃小魚的市場(chǎng)，成熟的龍頭企業(yè)始終會(huì)是最后的贏家。

老外蓄謀已久，一切只為賺錢

相信老外對(duì)我的觀點(diǎn)也心知肚明，但做空小公司哪有做空高高在上龍頭公司來(lái)的空間大？甚至我們可以更大膽的YY一下，老外先點(diǎn)名做空龍頭公司，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)承壓，大賺一筆，然后再趁低買入，畢竟環(huán)保行業(yè)未來(lái)的前景還是光明的，可以通過(guò)估值修復(fù)再賺一筆。

多么完美的多空策略啊，而且請(qǐng)一定要相信，只要他們?cè)敢猓麄兪墙^對(duì)做得到的。環(huán)保界的“北大”向來(lái)是外資機(jī)構(gòu)們的愛股，如果賣空，一定不缺貨。

所以最好的對(duì)策是，咱大丈夫也要能屈能伸，打不過(guò)要躲得過(guò)，躲過(guò)這一陣又是一條好漢。