關注1:江陰用水量已經飽和,澄西水廠投產不增加供水量
江蘇省目前正在進行產業戰略轉移,導致江陰市工業用水量下降,公司售水量下降。2012年公司售水量為2.18億噸,較2011年的2.27億噸下降4%。預計未來江陰當地居民用水量保持穩定,但工業用水量將呈小幅下降的趨勢,公司售水量將小幅下降。
7月,處理能力10萬噸/日的澄西水廠開始試運營,公司水處理能力升至106萬噸/日。但當地水務市場已經飽和,產能的提升不能轉化至收入,產能利用率下降,拖累公司業績下滑。
關注2:持續收購當地管網公司,基本完成對江陰給水系統整合
今年公司收購顧山、金瀾、馬鎮、峭岐等四個水廠,加上上市之初收購的12個水廠和后續收購的水廠,公司持有的鄉鎮水廠已經接近20個,僅剩余3個小型水廠,公司已經基本完成了對江陰當地供水市場的整合。
關注3:有望整合當地污水處理市場
今年公司收購光大水務在江陰水廠30%的股權,這四家水廠日實際處理量達16.15萬噸,1.661元/噸的處理價格,每年產生1億的收入、1600萬的凈利潤,可為公司帶來500萬元的投資收益。公司上市之初曾承諾將整合江陰污水處理市場,收購光大江陰水務股權可視為邁出了第一步,期待公司將有持續的收購整合,污水處理業務將成為公司未來業績能否增長的關鍵因素。
總結:
江蘇省產業轉移導致江陰用水量下降,導致公司售水量下降;但公司管理能力強于其他公司,通過內部挖潛可降低成本,穩定盈利能力。在完成對光大江陰污水30%股權的收購后,每年可帶來500萬元的投資收益,另外與光大的合作也打開了污水處理業務的窗口,為公司的轉型發展提供了條件;工程項目和公共設施維護業務穩步增長,抵消供水業務盈利下滑。謹慎預測公司2013-2015年EPS 0.58、0.60元、0.63元,PE 27、26、25倍。雖然自來水業務增長的“大門”已經關閉,但污水處理的“窗”已經開了一條縫,公司有望兌現上市時整合江陰污水處理業務的承諾,我們將對公司持續觀察,維持“推薦”的評級。